核心观点
2025 年前三季度，公司实现营业收入177.28 亿元，同比减少20.77%；归母净利润1.98 亿元，同比减少86.48%。公司经营业绩同比下降主要系受焦煤市场价格同比下降的影响。公司电力业务受益于动力煤价格下降影响，盈利能力同比提升。2025 年前三季度，电力业务实现营业毛利26.56 亿元，同比增长26.48%，毛利率20.35%，同比增加5.24 个百分点。煤炭业务方面，前三季度，公司煤炭采选实现营业收入42.09 亿元，同比下降40. 9%；实现毛利润10.01 亿元，同比下降72.5%。单三季度来看，公司煤炭采选业务实现毛利率32.3%，环比二季度提升13.5 个百分点，我们认为主要系焦煤市场价格有所反弹的影响。受煤炭超产查处和反内卷等因素的影响，我们认为焦煤价格仍有反弹趋势，公司煤炭业务毛利率有望改善。
事件
永利皇宫发布2025 年三季度报
2025 年前三季度，公司实现营业收入177.28 亿元，同比减少20.77%；归母净利润1.98 亿元，同比减少86.48%；扣非归母净利润1.55 亿元，同比减少88.92%；单季度归母净利润0.72 亿元，同比减少73.78%；实现加权净资产收益率0.42%，同比减少2. 70个百分点；实现基本每股收益0.01 元/股，同比减少86.36%。
简评
电力业务盈利同比提升，Q3 煤炭毛利环比改善2025 年前三季度，公司实现营业收入177.28 亿元，同比减少20.77%；归母净利润1.98 亿元，同比减少86.48%。公司经营业绩同比下降主要系受焦煤市场价格同比下降的影响。公司电力业务受益于动力煤价格下降影响，盈利能力同比提升。2025 年前三季度，电力业务实现营业毛利26.56 亿元，同比增长26.48%，毛利率20.35%，同比增加5.24 个百分点。煤炭业务方面，前三季度，公司煤炭采选实现营业收入42.09 亿元，同比下降40. 9%；实现毛利润10.01 亿元，同比下降72.5%。单三季度来看，公司煤炭采选业务实现毛利率32.3%，环比二季度提升13.5 个百分点，我们认为主要系焦煤市场价格有所反弹的影响。受煤炭超产查处和反内卷等因素的影响，我们认为焦煤价格仍有反弹趋势，公司煤炭业务毛利率有望改善。期间费用方面，2025Q3 公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为0.26%、5.23%、0.43%和7.69%，同比变化-0.12、+0. 90、+0.12 和+1.21 个百分点。
25Q3 电量同比下降，上网电价同比下降
电力业务方面，2025 年前三季度，公司实现上网电量298.12 亿千瓦时，同比下降13%；单三季度来看，公司上网电量达128.51 亿千瓦时，同比增长11.78%，创历史新高。上网电价方面，2025 年第三季度，公司所属江苏地区的控股电力公司平均上网电价为0.4383 元/千瓦时（含税），同比下降8.6%；所属河南地区的控股电力公司平均上网电价为0.4280 元/千瓦时（含税），同比下降5.0%。煤炭业务方面，2025 年前三季度，公司原煤销售量1139.05 万吨，同比增长14.73%；洗精煤销售量177.26 万吨，同比下降19.07%。
海则滩煤矿建设全面加快，给予“增持”评级
公司海则滩项目于矿建工程于2024 年6 月进入井下二期工程施工，截至2025 年9 月底工程成巷12,300 余米，完成井下二期总工程量的70%。项目预计将于明年6 月底形成首采工作面开始试生产、年底形成第二个工作面；2027 年一季度进行联合试运转，实现当年投产即达产。海则滩煤矿具备煤炭储量大、煤种优质、外运条件好等优势，完工投产后有望增厚公司经营业绩。我们预期公司2025 年至2027 年归母净利润分别为3.16 亿元、8.54亿元、15.58 亿元，对应EPS 为0.01 元/股、0.04 元/股、0.07 元/股，给予“增持”评级。
风险分析
焦煤价格持续下跌：焦煤产品是公司主要的收入来源，目前焦煤价格较高点下降较大，如果焦煤价格持续大幅下跌，公司煤炭板块收益将有所下降，公司下半年业绩可能不及预期。
动力煤价格大幅回升：目前动力煤市场价格回落明显，公司电力业务实现扭亏为盈。如果动力煤价格出现大幅回升，公司电力业务重回亏损状态，公司下半年业绩可能将不及预期。
储能需求增长不及预期：公司目前深耕储能行业，多方面发力全钒液流电池，如果未来储能技术路线出现重大改变或储能需求的增长不及预期，公司未来业绩增长会低于预期。